日本 男同 国盛宏不雅熊园：怎样看好意思国股债汇“三杀”？

着手：熊园不雅察 国盛证券首席经济学家日本 男同，熊园 博士

事件：北京时候4月10日20：30，好意思国公布2025年3月CPI；近期受特朗普关税影响，外洋金钱价钱剧烈波动，多个走动日好意思国股债汇“三杀”。

中枢不雅点：好意思国3月CPI和中枢CPI双双低于预期，主要分项大齐回落。数据公布后，好意思国股、债、汇“三杀”，降息预期小幅上调，现在商场预期好意思联储全年至少降息3次，有50%傍边的概率降息4次，况且6月降息概率达100%。近期外洋商场剧烈波动，短期中枢矛盾应是关税扰动下的流动性危境，中长久中枢矛盾是大家经济是否衰败。鉴于关税能否随和、对经济冲击有多大尚无法准确预估，改日几个月将是不雅察窗口，在方位轩敞之前瞻望商场风险偏好难昭彰回暖，金钱价钱或者率将守护高波动。

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1、好意思国3月CPI同比2.4%，低于预期值2.6%和前值2.8%，已伙同两个月回落；中枢CPI同比2.8%，低于预期值3.0%和前值3.1%，四年来首度降至3%以下。

2、主要分项中，食物环比回升，动力、中枢商品、中枢管事环比均有所回落。剔除食物、动力、住宅后的“超等中枢通胀”环比为-0.04 %，2月和1月永别为0.08%、0.22%。举座看，3月好意思国通胀链接降温。

3、数据公布后，好意思联储降息预期小幅上调。商场预期2025年降4次的概率由10%升至50%，6月降息概率也从80%傍边升至100%。

4、近期外洋商场剧烈波动，咱们合计，商场短期中枢矛盾在于金钱抛售潮激发的流动性危境日本 男同，中长久中枢矛盾在于关税激发的大家经济衰败预期。

5、往后看，关税能否随和、对经济影响多大仍存在较大省略情味，改日几个月将是要紧的不雅察期，一是不雅察好意思国和其他国度筹议情况，二是不雅察经济数据是否大幅走弱。在方位轩敞前，商场风险偏好难昭彰回暖，金钱价钱或者率守护高波动。

正文如下：

1、好意思国3月通胀超预期回落，中枢CPI降至3%以下、为4年来初次

>举座发扬：好意思国2025年3月未季调CPI同比2.4%，低于预期值2.6%和前值2.8%，已伙同两个月回落；中枢CPI同比2.8%，低于预期值3.0%和前值3.1%，为2021年4月以来首度降至3%以下。季调后CPI环比-0.1%，低于预期值0.1%和前值、12个月均值0.2%；中枢CPI环比0.1%，低于预期值0.3%和前值、12个月均值0.2%。

>分项发扬：好意思国3月CPI主要分项方面，食物分项环比从0.2%升至0.4%，高于12个月均值0.2%；动力分项环比从0.2%降至-2.4%，其中燃油和汽油环比均昭彰回落；中枢商品分项环比从0.2%降至-0.1%，低于12个月均值0%，其中二手车、医疗保健商品价钱下降，新车价钱上升，服装价钱升幅收窄；中枢管事分项环比从0.3%降至0.1%，低于12个月均值0.3%，其中住宅分项环比从0.3%降至0.2%，交通运载分项环比从-0.8%降至-1.4%，医疗保健管事分项环比由0.3%增值0.5%。剔除食物、动力、住宅后的“超等中枢通胀”环比为-0.04 %，2月和1月永别为0.08%、0.22%。举座看，3月好意思国通胀链接降温，除食物外的主要分项均有所回落。

2、CPI公布后，好意思国股、债、汇“三杀”，降息预期小幅上调。

>大类金钱发扬：CPI公布后，好意思股、好意思元指数下落，好意思债收益率上行，黄金飞腾。礼貌4/11收盘，标普500、纳斯达克、说念琼斯指数永别下落3.5%、4.3%、2.5%；10Y好意思债收益率上行8.0bp至4.42%，好意思元指数下落2.0%至100.9，现货黄金飞腾3.0%至3175.0好意思元/盎司。

>降息预期变化：CPI公布后，商场对好意思联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的2025年降息次数从3.1次上调至3.5次，即商场预期降4次的概率由10%升至50%，6月降息概率也从80%傍边升至100%。

3、外洋商场短期中枢矛盾是流动性危境，中长久中枢矛盾是经济衰败。

>短期矛盾：近期大家商场已参预十分risk-off阵势，股、债、商品普跌，金钱抛售潮激发流动性急剧收紧。从Libor-OIS利差和彭博金融状态指数来看，现在商场外洋商场流动性的病笃经由已接近2020年疫情本事，且尚未出现随和迹象。若流动性病笃经由执续加重，可能导致“流动性病笃-被动抛售金钱-爆仓加多-流动性进一步收紧”的螺旋式危境，温顺好意思联储是否会推出要紧用具向商场注入流动性。

>中长久矛盾：现在商场最记挂的问题是关税可能激发大家经济衰败，不外，后续关税能否随和、对大家经济冲击有多大，尚存在较大省略情味，各家机构模子测算的关税对GDP影响幅度也各异较大，推行影响需边走边看。往后看，改日几个月将是要紧的不雅察窗口，一是不雅察好意思国与其他国度的筹议进展，二是不雅察经济数据是否出现大幅走弱。在关税节律和经济方位轩敞之前，瞻望商场风险偏好难昭彰回暖，金钱价钱仍将守护高波动。

风险提醒：好意思国经济与通胀、好意思联储货币策略、地缘艰涩等执续超预期日本 男同。